不上市還好，江湖都是你的傳說，招股說明書一發(fā)布，就像是遮羞布被揭開，讓人尷尬的腳趾快要摳出三室一廳。

6月26日，合眾新能源（哪吒汽車母公司）正式向香港主板遞交了上市申請。

在探討哪吒汽車之前，我們不得不提及一個(gè)人物——360公司創(chuàng)始人、董事長兼CEO周鴻祎。他是一位深諳市場機(jī)遇的商人，從PC時(shí)代的360安全衛(wèi)士，到智能手機(jī)時(shí)代的360安全手機(jī)，再到如今電動(dòng)汽車市場的布局，他的每一步都緊跟時(shí)代的步伐。

2021年春節(jié)，周鴻祎遍訪了眾多造車新勢力，最終選擇了投資哪吒汽車。

當(dāng)被問及為何投資哪吒汽車時(shí)，周鴻祎表示：“繼電腦、手機(jī)之后，智能汽車有望成為最大的智能終端，車聯(lián)網(wǎng)也將成為繼移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后的下一個(gè)超級(jí)入口。”

在周鴻祎看來，電動(dòng)汽車對燃油汽車的變革，本質(zhì)上是“科技平權(quán)”帶來的“體驗(yàn)平權(quán)”。他希望通過科技的力量，打造出老百姓能負(fù)擔(dān)得起的智能汽車，同時(shí)在性能、體驗(yàn)、安全性上不遜色于價(jià)格更高的車型。

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

即便是周鴻祎，也未能預(yù)見汽車行業(yè)的燒錢速度。

投資哪吒汽車后，周鴻祎一度與其關(guān)系密切。但就在2022年6月28日，周鴻祎突變態(tài)度，三六零宣布撤銷原定對哪吒汽車的10億元增資計(jì)劃，并無償轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這一決策背后的潛臺(tái)詞是對持續(xù)虧損的無望。

01，毛利率為負(fù)，資不抵債

哪吒汽車的招股書揭示了嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀：2021、2022、2023年分別虧損48.40億元、66.66億元、68.67億元，三年累計(jì)虧損約184億元，且虧損趨勢未見緩和。

或許有人覺得，虧錢，怎么了，哪個(gè)新能源車企不虧錢？

但虧錢也是有鄙視鏈的。

蔚來、小鵬雖然虧錢，但至少毛利率為正。也就是說，賣一輛車，售價(jià)高于成本。只是算上銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用后，公司整體虧損。

而哪吒汽車的毛利率卻是負(fù)數(shù)。過去幾年雖有提升，但2023年仍為-14.9%。這意味著哪吒汽車在賠本賣車，每售出一輛車，車連成本都收不回來，越賣越虧。

其實(shí)，負(fù)毛利不可怕，蔚來、小鵬、零跑早期也經(jīng)歷過毛利為負(fù)的階段，但如果面粉比面包貴，則是一件比負(fù)毛利更可怕的事情！

銷售成本里，先不提說折舊及攤銷費(fèi)用、員工薪酬開支等其他銷售成本了，光是采購原材料及耗材已賠本了。

哪吒汽車的所用原材料及耗材成本2021年、2022年、2023年為61.41億元、147.36億元、140.54億元。作為比較，2021年、2022年、2023年?duì)I收為50.86億元、130.49億元，135.54億元。

盡管哪吒汽車銷量逐年增長，2023年達(dá)到了12.4萬輛，但面對高昂的成本結(jié)構(gòu)，若不調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)策略，毛利率反轉(zhuǎn)仍是一大難題。

此外，資金鏈緊繃，流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)超流動(dòng)資產(chǎn)，迫使哪吒采取多渠道融資，包括向銀行借貸、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，以緩解資金短缺。

招股說明書顯示，截止2023年底，哪吒汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為28.36億元，受限制現(xiàn)金26億元。若按照2023年的經(jīng)營狀況和投資節(jié)奏，哪吒汽車到了生死攸關(guān)的大關(guān)口。

于是，今年以來，哪吒汽車用多種手段補(bǔ)充現(xiàn)金。

比如，繼續(xù)向銀行借款，它還有20.1億元的銀行借款額度。再比如，發(fā)行可轉(zhuǎn)債，哪吒在4月和6月分別向桐鄉(xiāng)、南寧的地方國資發(fā)行了兩筆可換股債券，金額加起來10億元。

這兩筆債券，相當(dāng)于是哪吒汽車向地方借錢，地方國資有權(quán)在未來以16.15元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)換成股票，這也是哪吒要上市的主要原因之一。

招股書顯示，自2017年以來，哪吒汽車母公司合眾新能源共完成10輪融資，融資總額達(dá)228.44億元。除了三六零（持股比例9.12%）之外，寧德時(shí)代也是其股東之一（持股比例3.04%）。

此次赴港IPO，合眾新能源雖未公布募資目標(biāo)，但參考此前零跑汽車也是赴港IPO，募資了62.79億港元的結(jié)果看，合眾新能源募資總額大體相當(dāng)。若成功上市，這筆錢能讓哪吒汽車多撐一段時(shí)間。

不過需要注意的是，目前市場競爭已進(jìn)入白熱化階段，擁有足夠的資金支持是新勢力車企不被淘汰出局的重要保障，蔚來獲阿布扎比22億美元的融資、大眾超50億元增資小鵬、零跑獲得Stellantis集團(tuán)15億歐元的入股，無一不顯示著新勢力對資金的渴望。02，捉襟見肘過日子，高管工資卻不低

研發(fā)方面，哪吒在2018至2020年間總計(jì)投入約30億元，對比極氪半年的研發(fā)費(fèi)用便超32億元，比亞迪單季度研發(fā)費(fèi)用超百億元，顯得捉襟見肘。

但高管薪酬卻未受影響，方運(yùn)舟與張勇的年薪分別高達(dá)4767.5萬元和3099.4萬元，引發(fā)外界關(guān)注。

哪吒的創(chuàng)始人是方運(yùn)舟，安徽桐城人，清華大學(xué)博士后，2014年創(chuàng)辦合眾新能源之前擔(dān)任過奇瑞新能源公司的副總。哪吒現(xiàn)任CEO張勇，2018年初才加入哪吒，在那之前他是北汽新能源的副總。張勇加入后，董事長方運(yùn)舟將日常經(jīng)營交給他，自己逐漸退到幕后。

03，拓展海外市場將成為哪吒汽車的重要機(jī)會(huì)

為求生存，哪吒在招股書中提出了包括提升運(yùn)營效率、服務(wù)增值、技術(shù)創(chuàng)新等在內(nèi)的盈利路徑，核心在于推出高價(jià)位車型及深化海外市場布局。

過去，哪吒汽車一直專注于10萬元以下的市場。其首款車型N01是一款微型車，補(bǔ)貼后的售價(jià)在6.68萬至9.96萬元之間。后續(xù)推出的哪吒V和哪吒U，同樣主打性價(jià)比。

然而，目前在10萬元級(jí)別的市場中，利潤空間極為有限，競爭也異常激烈。要想在這個(gè)細(xì)分市場中實(shí)現(xiàn)盈利，難度極大。

相比之下，出海戰(zhàn)略似乎是哪吒汽車更愿意對外講述的故事。

2022年，哪吒汽車在泰國開設(shè)了首家海外門店，并開始交付右舵車型。得益于早期的布局和市場處于早期發(fā)展階段的優(yōu)勢，哪吒汽車在東南亞市場搶占了先機(jī)。

2023年，哪吒汽車實(shí)現(xiàn)了出口17019輛車的成績，占全年總銷量的13.7%，貢獻(xiàn)了12.0%的銷售收入。其中，在東南亞市場的銷量達(dá)到了12958輛，占據(jù)了10.5%的新能源車市場份額。

在中國廠商中，排在哪吒汽車前面的有比亞迪、上汽MG（名爵），而特斯拉則以8959輛的成績位列第五。這一成績對于哪吒汽車來說，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。

哪吒汽車的出海戰(zhàn)略并非僅僅停留在銷售層面。他們還建立了生產(chǎn)基地，顯示出對長期發(fā)展的深思熟慮。

不過，招股說明書也透露出一絲隱憂。截至2023年12月31日，哪吒汽車在海外的員工數(shù)量僅為66人，在7932名全職員工中所占比例并不高。

小鳳汽車觀察

相較于其他汽車企業(yè)的財(cái)報(bào)，哪吒汽車在招股說明書中披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)確實(shí)稍顯遜色。然而，我們不應(yīng)輕易嘲笑哪吒汽車，因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)里，各家公司所面臨的挑戰(zhàn)與困境往往如出一轍，只是程度不同而已。

這些數(shù)據(jù)恰恰揭示了哪吒汽車在新能源轉(zhuǎn)型征途中的具體挑戰(zhàn)與潛在機(jī)遇。同時(shí)，它也映射出整個(gè)汽車行業(yè)的普遍現(xiàn)象——在新能源汽車領(lǐng)域，眾多企業(yè)仍處于投資階段，實(shí)現(xiàn)盈利并非易事，往往需要時(shí)間的積淀和市場的認(rèn)可。

上市對于哪吒汽車而言，無疑是一個(gè)籌集更多資金和資源、支持其未來發(fā)展的契機(jī)。然而，要實(shí)現(xiàn)盈利和可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，公司還需持續(xù)不斷地努力創(chuàng)新，提升自身實(shí)力。